焊管行業(yè)龍頭穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)分紅
公司創(chuàng)立二十余年，逐步成長為國內(nèi)焊管行業(yè)龍頭，連續(xù)18年焊接鋼管產(chǎn)銷量全國第一。公司于2000年創(chuàng)立，發(fā)起四次質(zhì)量革命，嚴(yán)格約束產(chǎn)品質(zhì)量。公司通過整合，不斷擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，先后進(jìn)軍了熱鍍鋅鋼管、螺旋鋼管、方矩鋼管行業(yè)；通過收并購擴(kuò)大商業(yè)版圖，開始進(jìn)行全國布局并積極拓展海外業(yè)務(wù)。公司發(fā)展迅速，2006年全集團(tuán)總銷售收入首次突破百億大關(guān)，2015年工序產(chǎn)量突破1000萬噸，2022年工序產(chǎn)量突破2000萬噸，不斷踏上新臺階。2016-2023年總營收CAGR=17.5%。2024Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入400.7億元，同比-13.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.0億元，同比-77.07%。主要受價格下跌影響，四季度焊管價格企穩(wěn)，公司盈利有望修復(fù)。
的成果，2024年粗鋼產(chǎn)量同比下降顯示出控產(chǎn)決心，2024年國家發(fā)展改革委等五部門繼續(xù)開展全國粗鋼產(chǎn)量調(diào)控工作，扶優(yōu)汰劣推動鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化；另一方面，在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好背景下，汽車、船舶、家電等制造用鋼領(lǐng)域及新型城鎮(zhèn)化、管網(wǎng)改造等工程領(lǐng)域，將繼續(xù)貢獻(xiàn)增量，在政策支持下基建用鋼預(yù)期保持增長，一定程度抵消房地產(chǎn)用鋼需求萎縮造成的影響；另據(jù)世界鋼鐵協(xié)會預(yù)測，2025年全球鋼鐵需求將反彈1.2%，利好我國鋼材出口形勢。我們預(yù)測，2025-2026年鋼材消費量有望企穩(wěn)，鋼鐵供需關(guān)系將得到改善，同時鋼鐵產(chǎn)品向高端化、高附加值方向發(fā)展等因素，鋼企利潤或?qū)⒁姷子瓉硇迯?fù)。
公司自2020年上市以來已經(jīng)實行兩次股權(quán)激勵計劃。有效綁定了關(guān)鍵人才的職業(yè)發(fā)展與公司的長遠(yuǎn)目標(biāo)，為公司的戰(zhàn)略落地與業(yè)務(wù)擴(kuò)張注入了強(qiáng)勁的內(nèi)生增長力。公司持續(xù)踐行高比例分紅政策，自2020年12月上市以來共分紅5次，累計現(xiàn)金分紅16.96億元，分紅率62.26%。高分紅兌現(xiàn)具備三大支撐：1）主業(yè)護(hù)城河穩(wěn)固，公司焊管市占率20%以上，連續(xù)18年焊接鋼管產(chǎn)銷量全國第一；2）高周轉(zhuǎn)模式成效顯著，公司主要采取經(jīng)銷模式，周轉(zhuǎn)速度快、規(guī)模大，保持著高應(yīng)收賬款周
轉(zhuǎn)率，有嚴(yán)格的壞賬控制措施，該模式為公司提供了穩(wěn)定充沛現(xiàn)金流；3）公司2024-2026年分紅規(guī)劃明確：最低現(xiàn)金分紅比例不低于20%。我們認(rèn)為，公司通過高分紅+穩(wěn)定現(xiàn)金流組合構(gòu)建安全邊際，在監(jiān)管層強(qiáng)化分紅指引背景下，兼具財務(wù)穩(wěn)健性與治理先進(jìn)性雙重溢價，或進(jìn)一步打開估值修復(fù)空間。
我們預(yù)計公司2024-2026年收入CAGR為2%，歸母凈利潤C(jī)AGR為28%，歸母凈利潤分別為5.2、7.4、8.6億元。采用可比公司估值法，24-26年可比公司平均PE倍數(shù)為13、11、10倍。公司24-26年預(yù)測PE為16、11、9倍，同時考慮到公司為焊管行業(yè)龍頭，穩(wěn)定現(xiàn)金流高分紅形成安全邊際，首次覆蓋給予“買入”評級。
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