友發(fā)集團(tuán)(601686) 事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營收548.22億元，同比減少10.01%；歸母凈利潤4.25億元，同比減少25.46%；扣非歸母凈利3.20億元，同比減少36.32%。2024Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收147.52億元，同比增加0.59%、環(huán)比增加8.10%；歸母凈利潤3.24億元，同比增加146.00%，環(huán)比轉(zhuǎn)盈；扣非歸母凈利2.91億元，同比增加123.30%、環(huán)比轉(zhuǎn)盈。 點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)銷量小幅下滑，24Q4毛利率同環(huán)比改善 ①量：管材產(chǎn)銷量同比小幅下滑。公司2024年管材銷量為1347.34萬噸，同比下滑0.90%，全工序產(chǎn)量2009.49萬噸，同比下滑0.93%。 ②價(jià)：24Q4毛利率同環(huán)比改善。2024Q4，唐山帶鋼、焊管、鍍鋅管價(jià)格分別上漲3.98%、4.04%、5.61%，加工利潤上升。2024年，公司毛利率2.95%，同比增加0.10pct；2024Q4公司毛利率為5.03%，環(huán)比增加3.65pct，同比增加2.04pct。 ③股息率持續(xù)增長。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.5元（含稅），預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金2.09億元，年度累計(jì)分紅4.18億元，分紅比例98.41%。對(duì)應(yīng)當(dāng)年年末最后一個(gè)交易日收盤價(jià)，公司股息率為5.49%，同比增長0.61pct。 未來核心看點(diǎn)：逆勢(shì)提升市場(chǎng)占有率，全國布局開拓海外 ①龍頭地位穩(wěn)固，逆勢(shì)提升市場(chǎng)占有率。2024年鋼管工序產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)2,009.49萬噸，同比減少0.93%，實(shí)現(xiàn)凈銷量1,347.34萬噸，同比減少0.90%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)整體下降7.90%的幅度（全國焊接鋼管產(chǎn)量6,050.70萬噸，同比減少7.90%，表觀消費(fèi)量為5,527.88萬噸，同比減少7.57%），繼續(xù)穩(wěn)固保持焊接鋼管產(chǎn)銷規(guī)模第一，并且逆勢(shì)提升市場(chǎng)占有率。 ②全國布局，開拓海外。公司持續(xù)推進(jìn)全國布局戰(zhàn)略，與合作伙伴共同成立了云南友發(fā)方圓和安徽友發(fā)管道，分別在云南玉溪和安徽臨泉成功落地了第七、第八個(gè)生產(chǎn)基地，同時(shí)加快海外布局進(jìn)程，重點(diǎn)調(diào)研考察東南亞和中東等地的市場(chǎng)環(huán)境及合作布局落地的可行性。 ③股權(quán)激勵(lì)助力公司長遠(yuǎn)發(fā)展。2022年8月，公司公布“共贏一號(hào)”股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，第二個(gè)行權(quán)期（2024年）行權(quán)條件均已滿足，公司層面行權(quán)比例為82.6%。2025年業(yè)績考核目標(biāo)為凈銷量1700萬噸，凈利潤16億元。2024年11月，公司公布新一輪“共富一號(hào)”員工持股計(jì)劃，充分調(diào)動(dòng)員工積極性。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司始終保持行業(yè)龍頭地位，隨著產(chǎn)能逐步投放，我們認(rèn)為公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)計(jì)依次為6.26、6.49和6.79億元，對(duì)應(yīng)4月25日收盤價(jià)的PE分別為12、12和11倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

　　友發(fā)集團(tuán)(601686) 投資要點(diǎn)： 二十余年深耕焊管行業(yè)，初心不改成長為國內(nèi)龍頭 公司創(chuàng)立二十余年，逐步成長為國內(nèi)焊管行業(yè)龍頭，連續(xù)18年焊接鋼管產(chǎn)銷量全國第一。公司于2000年創(chuàng)立，發(fā)起四次質(zhì)量革命，嚴(yán)格約束產(chǎn)品質(zhì)量。公司通過整合，不斷擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，先后進(jìn)軍了熱鍍鋅鋼管、螺旋鋼管、方矩鋼管行業(yè)；通過收并購擴(kuò)大商業(yè)版圖，開始進(jìn)行全國布局并積極拓展海外業(yè)務(wù)。公司發(fā)展迅速，2006年全集團(tuán)總銷售收入首次突破百億大關(guān)，2015年工序產(chǎn)量突破1000萬噸，2022年工序產(chǎn)量突破2000萬噸，不斷踏上新臺(tái)階。2016-2023年總營收CAGR=17.5%。2024Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入400.7億元，同比-13.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.0億元，同比-77.07%。主要受價(jià)格下跌影響，四季度焊管價(jià)格企穩(wěn)，公司盈利有望修復(fù)。 鋼鐵行業(yè)供需關(guān)系改善，鋼企利潤或?qū)⒁姷子瓉硇迯?fù) 鋼鐵行業(yè)正繼續(xù)深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，鞏固化解產(chǎn)能過剩 的成果，2024年粗鋼產(chǎn)量同比下降顯示出控產(chǎn)決心，2024年國家發(fā)展改革委等五部門繼續(xù)開展全國粗鋼產(chǎn)量調(diào)控工作，扶優(yōu)汰劣推動(dòng)鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化；另一方面，在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好背景下，汽車、船舶、家電等制造用鋼領(lǐng)域及新型城鎮(zhèn)化、管網(wǎng)改造等工程領(lǐng)域，將繼續(xù)貢獻(xiàn)增量，在政策支持下基建用鋼預(yù)期保持增長，一定程度抵消房地產(chǎn)用鋼需求萎縮造成的影響；另據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2025年全球鋼鐵需求將反彈1.2%，利好我國鋼材出口形勢(shì)。我們預(yù)測(cè)，2025-2026年鋼材消費(fèi)量有望企穩(wěn)，鋼鐵供需關(guān)系將得到改善，同時(shí)鋼鐵產(chǎn)品向高端化、高附加值方向發(fā)展等因素，鋼企利潤或?qū)⒁姷子瓉硇迯?fù)。 股權(quán)激勵(lì)綁定核心成員，高分紅構(gòu)建安全邊際 公司自2020年上市以來已經(jīng)實(shí)行兩次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。有效綁定了關(guān)鍵人才的職業(yè)發(fā)展與公司的長遠(yuǎn)目標(biāo)，為公司的戰(zhàn)略落地與業(yè)務(wù)擴(kuò)張注入了強(qiáng)勁的內(nèi)生增長力。公司持續(xù)踐行高比例分紅政策，自2020年12月上市以來共分紅5次，累計(jì)現(xiàn)金分紅16.96億元，分紅率62.26%。高分紅兌現(xiàn)具備三大支撐：1）主業(yè)護(hù)城河穩(wěn)固，公司焊管市占率20%以上，連續(xù)18年焊接鋼管產(chǎn)銷量全國第一；2）高周轉(zhuǎn)模式成效顯著，公司主要采取經(jīng)銷模式，周轉(zhuǎn)速度快、規(guī)模大，保持著高應(yīng)收賬款周 轉(zhuǎn)率，有嚴(yán)格的壞賬控制措施，該模式為公司提供了穩(wěn)定充沛現(xiàn)金流；3）公司2024-2026年分紅規(guī)劃明確：最低現(xiàn)金分紅比例不低于20%。我們認(rèn)為，公司通過高分紅+穩(wěn)定現(xiàn)金流組合構(gòu)建安全邊際，在監(jiān)管層強(qiáng)化分紅指引背景下，兼具財(cái)務(wù)穩(wěn)健性與治理先進(jìn)性雙重溢價(jià)，或進(jìn)一步打開估值修復(fù)空間。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議 我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入CAGR為2%，歸母凈利潤C(jī)AGR為28%，歸母凈利潤分別為5.2、7.4、8.6億元。采用可比公司估值法，24-26年可比公司平均PE倍數(shù)為13、11、10倍。公司24-26年預(yù)測(cè)PE為16、11、9倍，同時(shí)考慮到公司為焊管行業(yè)龍頭，穩(wěn)定現(xiàn)金流高分紅形成安全邊際，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競爭風(fēng)險(xiǎn)

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